随着全球央行收紧流动性，股票市场波动性上升，股价遭重创。在部分中小盘基金经理看来，被错杀的中小盘公司投资价值逐步显现。日前，全球资管巨头安本拥有超过20年投资管理经验的基金经理Kirsty Desson接受中国基金报独家专访时表示，进入2022年下半年，优质小盘股将脱颖而出。Kirsty Desson亦表示，未来会更加注重中国市场投资。

安本（abrdn plc）是来自英国爱丁堡的全球投资集团，旗下投资业务以安本的品牌营运，其管理的资产规模在2021年已逾4,640亿英镑（约3.9万亿元人民币），是英国最大的投资集团之一。

它也是首批在国内申请外商独资证券私募业务的投资机构之一，目前在国内拥有证券私募和QDLP业务。Kirsty Desson拥有超过20年的投资管理经验，在亚洲及新兴市场选股投资等方面经验丰富，目前负责安本专注于小型公司股票投资的业务和基金。

（Kirsty Desson）来源：安本

中国的投资机会非常具有吸引力

中国基金报：通常，当谈论到配置中国资产的时候，大部分人首先会想到那些大型科技公司。你是如何看待配置中国小盘股的机会的？你的投资组合中有相关投资配置吗？

Kirsty Desson: 中国股票市场对我们来说是一个非常丰富的选择机会。这里有4500只股票，且很多都表现出强劲的结构性增长。特别是政策支持及全球需求强劲的领域，例如数字化或绿色能源领域，我们在中国市场上看到很多这类公司，这些领域对我们来说都是很好的投资机会。

此外，我认为，地域差异将是各市场整体表现的关键因素。相比于其他国家，中国央行的货币政策、通胀的相关政策以及对基础设施建设的支持政策都是不同的。而所有这些因素都为中国股市产生了积极的影响，使得中国的股票资产在近年非常具有吸引力。此外，投资者自去年年底以来普遍减持亚洲和新兴市场股票，因此我们在非常密切的关注亚洲市场，特别是中国股票市场的投资机会。

此外，我们非常注重企业的ESG效益也非常兴奋地看到中国政府在这一领域大量的政策支持，例如环境治理、碳中和以及共同富裕政策等，这意味着我们投资中国的力度可以比过去更大。

中国基金报：可否谈谈你们在大中华区投资？

Kirsty Desson: 通常情况下，我们在亚洲和新兴市场的敞口远高于现在的敞口。我们去年之前持有10%的中国台湾市场股票。过去我们也持有更大量中国香港市场股票（其中包括在港上市的中资股），例如领先的光学公司以及美容用品公司等。现在我们有了深沪港通这一渠道，未来我们会更注重中国公司的投资。

小型股配置领域充满机遇

中国基金报：小盘股的投资配置策略似乎更具有挑战性。为什么现在投资者应该考虑配置小盘股？

Kirsty Desson: 其实，我们的建议是投资者应该一直都配置一部分小盘股。可能很多人没有注意到的是，尽管小盘股仅占了基准指数的15%，但实际上，世界上2/3的公司都是小型公司。所以这其中蕴藏着巨大的、未被发现的机遇。而目前也是一个关注小盘股的时机，因为无论从绝对估值，还是相对预期增长的估值角度看，中小盘股都比大盘股看起来便宜。因此，对于投资者来说，现在是相当好的将资产配置到小型股领域的时机。

中国基金报：什么样的市场情况下，小盘股表现更突出？

Kirsty Desson: 我们已经运行小盘股策略有10年的时间了，所以这十年间或更早的时间段来看，小盘股实际上一直比大盘股表现更好，而小盘股的表现最好的是在市场复苏时期。如今这段时期，与全球金融危机之后有些相似——我们看到小盘股们获得重新评级，并且在评级上超越了很多大盘股。我认为当我们进入2022年的后半年，我们需要关注央行的政策激进程度，以及何时刺激经济的举措会放缓，以此来得到整体增长的大概会是如何。

因此，我建议投资者在投资股票，尤其是投资小盘股时，要更有选择性，并把重点放在那些有明确的潜在收入来源和增长前景的股票上。

中国基金报：今年以来，不仅仅是大型科技公司出现了回调，小型公司也是。你认为造成此次回调的原因是什么呢？

Kirsty Desson: 我认为造成今年科技公司如此急剧抛售的原因有很多。首先，回顾2021年，市场实际上是由西方国家如美国等主导的。这是由疫苗的推广和经济开始重新开放所推动的。因此，这些市场的投资者非常多且集中，比通常看到的要多。当达到一定水平或开始平仓时，来自对冲基金或算法交易模型的抛售压力加剧，这就是市场在如此短的时间内出现剧烈调整的原因。通过我们的量化监测工具Matrix对市场许多定量趋势的监测，我们看到波动性在去年大幅上升。

中国基金报：那么现在是否是逢低买入(buy the dip)的时机呢？

Kirsty Desson: 我认为是的。现在的小盘股估值非常有吸引力，尤其是那些高质量的成长型股票，是最有潜力在下半年跑赢大盘的。小盘股对经济变化更加敏感，也更加专注于较少人注意的领域（niche）。进入下半年，我们预计会看到通货膨胀开始缓解、供应链压力开始消散，以及经济刺激举措被撤下。到那时，那些拥有强劲可持续增长前景的优质小盘股公司将脱颖而出。

量化与深入研究相结合的选股策略

中国基金报：可否简单谈谈你们的选股策略？

Kirsty Desson: 我们的选股策略与其他公司的专注于小盘股策略相比，有两点不同。

第一，我们运用叫做“Matrix”的量化监测工具，围绕质量(quality)、增长(growth)和增长动量(momentum)这三个因素来筛选股票，这使得我们可以筛选出那些表现出积极特征的股票。全世界目前由6000多只股票，我们认为唯一能够持续且客观地筛选这些股票的方法就是使用量化筛选工具。

第二，当我们筛选出了一部分股票的列表后，我们后续就会进行“基本面覆盖研究”(fundamental overlay)。此时我们将围绕上述三个方面的因素再进行深入研究。我们最早在1997年推出小盘股相关产品上就使用这种方法，经过多年的运用和反复的测试，这个方法被证明非常有效。

中国基金报：你们是如何控制资产组合中的风险的？你们的尽职调查过程是什么样的？

Kirsty Desson: 事实上，我们发现通过专注于那些高质量的公司（这也意味着我们专注于小盘股的优质上市公司），我们会为股东带来更好的风险调整后回报。我们倾向于以较低的风险来操作些投资组合。过去，这么操作也产生了非常稳健的收益。同时，在回调时期，例如2020年3月，我们在市场上拥有较低的下跌防御比率”(lower downside capture)（防御比率: 为基金评价中的指标，用来衡量基金的抗跌性。 较低的下跌防御比率指基金拥有较强的抗跌性）。因为我们持有更高质量的公司，可以一定程度上抵御下行风险。

我们采用自下而上的评估方法，投资组合倾向于工业版块、医疗保健版块等，而不会倾向于金融版块、房地产版块、能源版块等受宏观因素影响较大的版块。我们倾向于增持的是一些推动变革的因素来自行业内部的行业，而非宏观政策这些外部力量，因为这类行业变革的因素更易看到及预测。

我们也会与风险控制团队一起分析假设各种情况的出现会对我们的产品造成的何种影响，例如之前的英国脱欧等。

中国基金报：你们的尽职调查过程是什么样的？

Kirsty Desson: 我们的尽职调查分为多个层次。首先，当我们找到了公司，我们就会进行深入研究。我们会看资产负债表、账户、应收账款等资料。其次会看公司管理的质量。我们会深入研究了公司的ESG和董事会，以及任何我们看到的不寻常的持股模式。非常幸运的是，我们的公司在世界各地都有团队，这意味着我们可以随时跟其他团队的同事很好的沟通，以更好的了解那个区域的公司的管理团队。

此外，在我们做出任何投资决策前，我们坚持一定要跟潜在目标公司的管理层直接交流。因为这可以给我们提供各种公开资料以外的不同视角来观察和研究这个公司的成长方向。

中国基金报：2022年，有哪三件事情你最担心？

Kirsty Desson: 第一，俄乌局势。我希望局势能尽快和平和稳定下来。尽管现在我们没有受到直接的冲击，但如果供给侧通胀压力持续存在或供应链持续遭到破坏，可能会成为风险点。第二，各国央行的政策。我认为特别是在亚洲以外的市场，这一方面政策变化的速度和幅度对市场的影响非常大，市场对此也十分敏感，因此此类政策不能“太热”也不能“太冷”。第三，关于“增长”前景。现在通胀高企，加息正在进行，而刺激经济的举措也在被移除，因此下一步经济将如何增长也值得观望。

在华寻求合作伙伴 以求进军财富管理领域

根据媒体报道，2022年1月，安本董事长Douglas Flint接受采访时表示，该公司正在中国寻求合作伙伴，以进军财富管理领域，与越来越多的全球金融公司一样，争取在中国市场扩大份额。

自2019年中国政府首次发放许可以来，包括贝莱德、东方汇理、施罗德、法国巴黎银行、瑞银在内的一系列外国机构已开始着手成立占多数股权的财富管理合资公司。

“我们希望在(中国)财富资产管理领域找到合适的合作伙伴，” Flint说。

他还表示，“与中国机构建立外资占多数股权的合作关系，是许多公司正在采用的方式。我们当然会非常仔细地研究这一问题。”

截至2021年9月，中国财富管理市场规模达到27.9万亿元(4.4万亿美元)，比2020年底增长7.8%。中资银行在国内自营和第三方财富产品的分销中占主导地位。

“监管的变化允许(外资)更多地接触到终端消费者，中国市场对于那些想要配置资源的人来说也变得更加有吸引力，”Flint说。