投资要点

　　国务院出台个人养老金发展意见： 4 月21 日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》出台，主要内容包括：1)个人自愿缴费参加，账户实行完全积累；2)缴费上限：每人每年12000 元；3)缴纳的养老金可用于购买银行理财、储蓄存款、商业养老险、公募基金等成熟规范、侧重长期保值的金融产品；4)享受税收优惠政策；5)领取：不可提前领取，到达基本养老金领取年龄、丧劳、出国等情形，可按月、分批、一次性领取，领取方式一经确定不可修改，参加人死亡后账户资产可继承。当前我国65 岁(含)以上人口占比呈快速提升趋势，个人养老金发展意见的推出，意在引导居民为养老做好充分储蓄，应对人口老龄化形势日趋严重下的养老资金不足问题。我们认为个人养老金账户“以储蓄备养老”的思想与普通年金“生存即给付”的理念略有不同，而与当前市场热销的增额寿产品较为相似。

　　增额寿产品：增额寿即保额逐年递增的终身寿险。相对于保额终身不变的传统定额寿险，增额寿身故保险金随被保人年龄递增而递增，因此在人均寿命不断提升的背景下受到了保险消费者的广泛青睐。增额寿产品具有可投保金额大、收益完全确定且长期受益相对可观、保单较为灵活等特点。当前市场上大多数增额寿产品长期IRR 都在3%以上，且伴随被保人年龄增长IRR 亦逐步提升，部分中小险企的产品IRR 无限接近3.5%。伴随监管趋严、大型上市险企增加增额寿投放，我们预期未来上市险企的增额寿市场份额将逐步提升。

　　个人养老金账户与增额寿比较：根据目前政策和产品形态，从缴费限制、账户增值、账户支取、税收政策四方面，我们对个人养老金账户和增额寿进行了比较。

　　综合比较之下，增额寿产品缴费限制条件更宽松、账户增值更确定且较为可观、账户支取更灵活。当然，个人养老金的具体发展还需看后续出台的政策细则。我们就一定假设条件对个人养老金账户IRR 进行了定量分析，发现：1)账户IRR处1.38%-7.48%不等；2)账户投资收益率越高、所得税率越高，则IRR 越高。

　　关于个人养老金与增额寿的比较，我们认为：1)对于个人所得税率在30%及以上的人群，个人养老金账户的IRR 基本可超越增额寿的IRR，因此对于高收入人群，个人养老金账户的回报表现好于增额寿；2)个人养老金账户有每年1.2万元的缴费上限，相比之下增额寿年缴保费上限多在百万以上且收益完全确定，因此当对养老水平要求高、养老支出较大时，可以在缴纳个人养老金达到上限后继续购买增额寿做补充。

　　风险提示：本文仅从产品角度对个人养老金账户和增额寿产品进行比较，所列示产品仅供举例，不构成对任何产品的购买建议。如有需要，请详询专业销售人员。

（文章来源：华金证券）