事项

　　5 月全球大类资产总体表现为：大宗商品(3.93%)>全球债券(0.27%)>全球股市(0.02%)>0%>人民币(-0.95%)>美元(-1.17%)。

　　主要观点

　　海外买方观点：联储加息、经济衰退以及通货膨胀成为机构的关注点。

　　市场热点方面，对于经济前景，BlackRock 认为宏观经济前景恶化，Amundi 预计中国在第2 季度陷入暂时性衰退；对于通货膨胀，BlackRock、Amundi、Schroders 等均认为通胀持续的风险在增加；对于美联储加息，BlackRock 认为美联储将在之后某个时点开始考虑政策紧缩的经济成本，尤其是在通胀降温的情况下，并预计今年晚些时候将转向鸽派，Northern Trust 预计接下来还会有两次相同规模的加息，并持续到2023 年，最终达到3.0%的水平。

　　投资策略方面，BlackRock 下调发达市场股票评级，因为宏观形势恶化导致了政策的不确定性，而且股票相对于债券的吸引力也减弱了；Amundi 看好商品的行情，因为大宗商品的历史驱动因素都有支撑，包括地缘政治冲突、结构供需错配以及基础设施投资等；Schroders 则因为市场陷入对加息和衰退风险的担忧，仍然保持对股票的负面看法，同时由于基本面稳健、信用利差扩大而看好美国投资级债。

　　全球基金经理调查方面，机构投资者目前最关注货币政策紧缩、经济衰退以及通货膨胀等问题。5 月份，31%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退(27%)，通货膨胀还是第3 位。此外，随着投资者降低投资组合中的风险资产，专业资产配置者的现金水平已飙升至 6.1%，是自“911”以来的最高水平。

　　全球大类资产：大宗商品>全球债券>全球股票>人民币>美元。

　　5 月全球大类资产总体表现为：大宗商品(3.93%)>全球债券(0.27%)>全球股市(0.02%)>0%>人民币(-0.95%)>美元(-1.17%)。

　　股票方面，随着美国通胀见顶回落，市场对央行鹰派的担忧得到缓和，全球股市普遍上涨，其中MSCI 发达市场、沪深300、日经225、恒生指数、富时100、MSCI 新兴市场、富时全球和标普500 分别上涨2.21%、1.87%、1.61%、1.54%、0.84%、0.14%、0.02%和0.01%；主要市场指数中仅有斯托克斯欧洲600 的收益为负，5 月份的月度收益率为-1.56%。随着俄乌冲突向东部推进，欧洲面临着巨大的不确定性，因此欧股的风险仍在累积。

　　债券方面，全球债市涨跌互现，其中中国国债、全球投资级债、日本国债、新兴市场投资级、新兴市场国债、全球债券、美国高收益债和美国国债分别上涨0.65%、0.59%、0.55%、0.50%、0.47%、0.27%、0.25%和0.18%，欧元区国债、欧洲高收益债、欧洲投资级债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球高收益债和全球国债分别下跌1.51%、1.42%、1.23%、0.90%、0.22%、0.09%和0.01%。

　　国内大类资产：中证500>创业板>沪深300>企业债>国债。

　　上海复工复产叠加各地利好政策出台，使得之前悲观的市场预期得到修复；此外，美元兑人民币汇率快速贬值告一段落，市场对资金迅速外流的担忧缓解。

　　股票方面，A 股主要指数全面上涨，中证500、上证综指、创业板指、沪深300和上证50 分别上涨7.1%、4.6%、3.7%、1.9%和0.3%。从风格来看，仅有金融风格下跌，周期和成长风格领涨；具体来看，周期、成长、稳定和消费风格分别上涨了10.2%、9.0%、4.6%和2.7%，金融风格下跌了2.3%。

　　股债性价比方面，5 月A 股ERP 除上证50 外全面回落，沪深300、上证综指、中证500 和创业板指的ERP 分别为5.45%、5.31%、2.21%和-0.67%，较上月分别回落0.15、0.26、0.86 和0.01 个百分点。

　　市场情绪方面，市场情绪有所修复，市场情绪指数继续回升。我们汇总了融资融券余额环比增速、基金发行份额、上证50ETF 波动率指数等市场情绪指标，并计算了其现值和所处的分位数，可以发现5 月份市场情绪指标回暖，北上资金净流入、股债月度收益差、股市动量等指标的数值上升。此外，5 月底市场情绪指数为49.21，较4 月底回升10.41，平均来看5 月市场情绪指数为41.67，较上月回升3.25。

　　行业指标方面， A 股行业涨多跌少，仅有房地产和银行的月涨跌幅为负，分别下跌5.9%和3.0%，而汽车、石油石化、电力设备及新能源等行业涨幅居前，5 月分别上涨18.2%、13.0%和12.8%。从行业估值看，非银行金融、通信、石油石化和银行等行业估值处于历史低位。

　　市场比较方面，港股/A 股市值继续回落，处于历史低位，之前处于这一水平是2015-2017 年。

　　风险提示：

　　美国通胀超预期，美联储货币政策收紧速度超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突扩大加剧油价上行。

（文章来源：华创证券）